用友網(wǎng)絡(luò)中報(bào)解讀——騰“云”起飛，用友3.0戰(zhàn)略顯露競爭優(yōu)勢(shì)

一、2018半年業(yè)績概況

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,005,703,090元，同比增加813,391,146元，增長37.1%，較上年同期增速提高11個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益和股權(quán)激勵(lì)成本的凈利潤為227,607,435元，去年同期虧損為62,706,282元，增長293.91%，實(shí)現(xiàn)扭虧為贏。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大了研發(fā)投入，研發(fā)投入共計(jì)656,808,398元，同比增長16.6%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流入額33.76億元，同比增長39.9%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-36,282,414元，上年同期為-575,903,365元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流情況大幅改善。

報(bào)告期內(nèi)，軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2,141,751,588元，同比增長16.4%； 云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入848,919,412元，同口徑增長 140.9%，其中云平臺(tái)（PaaS）、應(yīng)用軟件服務(wù)（SaaS）及非金融類業(yè)務(wù)運(yùn)營服務(wù)（BaaS）收入219,891,948元，同比增長220.0%，支付服務(wù)收入47,440,872元，同比增長 29.1%，互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)收入581,586,592元，同比增長135.6%。截至報(bào)告期末，云服務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)427.6萬家，其中付費(fèi)企業(yè)客戶數(shù) 29.06萬家，較 2017 年年末增長24.52%。

二、業(yè)績?cè)鲩L亮點(diǎn)

公司過去幾年大力投入新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，收入迎來高增長，確定18年為業(yè)績拐點(diǎn)。

（一）報(bào)告期內(nèi)，軟件業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，同比增長16.4%，充分的說明了工業(yè)企業(yè)盈利回暖，軟件行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇；

（二）報(bào)告期內(nèi)，云服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長態(tài)勢(shì)，同口徑增長 140.9%，其中云平臺(tái)（PaaS）、應(yīng)用軟件服務(wù)（SaaS）及非金融類業(yè)務(wù)運(yùn)營服務(wù)（BaaS）同比增長220.0%，云服務(wù)業(yè)務(wù)超預(yù)期增長。盡管近年云計(jì)算行業(yè)競爭者逐漸增強(qiáng)增多，行業(yè)正在走向充分競爭的格局，巨頭們紛紛加大在該領(lǐng)域的投入提升競爭力，依然取得了高速增長，說明傳統(tǒng)軟件龍頭企業(yè)獲得新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，云服務(wù)業(yè)務(wù)和金融服務(wù)業(yè)務(wù)目前營收占比分別為7.3和21個(gè)百分點(diǎn)，較去年同樣分別占比3.1和13個(gè)百分點(diǎn)提高了近1倍，致使傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)營收占總營收由2017年的83個(gè)百分點(diǎn)降到了71個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)軟件毛利下降的情況下毛利率不降反升1個(gè)點(diǎn)，說明云服務(wù)具有較強(qiáng)競爭力。

（三）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流入額33.76億元，同比增長39.9%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-36,282,414元，上年同期為-575,903,365元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流情況大幅改善。

三、全年業(yè)績預(yù)測

公司業(yè)績由軟件業(yè)務(wù)、云服務(wù)業(yè)務(wù)、金融服務(wù)業(yè)務(wù)組成。

（一）軟件業(yè)務(wù)前三個(gè)季度呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，2018年上半年同比增速為16.4%，比對(duì)2017年前三個(gè)季度增速較為穩(wěn)定，同樣預(yù)期16%增速，考慮以往四季度營收在全年?duì)I收的占比較大和傳統(tǒng)軟件行業(yè)回暖態(tài)勢(shì)，給予四季度6%左右的同比增速，全年12%的增速，所以，預(yù)計(jì)全年軟件業(yè)務(wù)營收大約57.3億。

（二）云服務(wù)業(yè)務(wù)（不包括金融）從2017年以來呈現(xiàn)高速增長，2018年上半年繼續(xù)加速。此項(xiàng)營收預(yù)測較其他兩項(xiàng)難得多，因?yàn)樵品?wù)業(yè)務(wù)是用友近年取得明顯增收的亮點(diǎn)，現(xiàn)在正是高速發(fā)展期，前三季度相對(duì)較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)三季度繼續(xù)保持200%的同比增長速度。四季度營收預(yù)測是難點(diǎn)，17年同比增長不具備很強(qiáng)參照性，因?yàn)?7年是用友云服務(wù)快速增長的第一年，2017年四季度云業(yè)務(wù)營收占全年?duì)I收的7成，是前三季度營收的2.4倍。報(bào)告期內(nèi)，云服務(wù)預(yù)收賬款增速168%，全年前三個(gè)季度分別同比增速為155%、220%、200%，保守預(yù)測全年同比增速180%，營收在11.5億左右。

（三）金融服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展保持快速穩(wěn)定。在2017年表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，給予2018年全年120%同比增速預(yù)測，全年?duì)I收17.6億左右。

綜上，全年?duì)I收近86.4億左右。

四、估值分析及買入建議

公司剛剛扭虧轉(zhuǎn)盈，個(gè)人認(rèn)為PS估值法較為合適。

考慮傳統(tǒng)軟件毛利率呈逐年下降趨勢(shì)，給予軟件業(yè)務(wù)8倍ps；目前美股云計(jì)算巨頭PS估值區(qū)間在3-15倍，龍頭公司10倍左右，考慮國內(nèi)云計(jì)算尚處于起步階段，成長性更為強(qiáng)勁，可給予一定的估值溢價(jià)，給予15倍ps。總體預(yù)測57.3*8+29.1*15=894.9億，對(duì)應(yīng)股價(jià)約29.22*894.9/555=47.1元。

在前期工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策的刺激大漲后，近期受市場環(huán)境和減持影響，出現(xiàn)了比較理想的入場機(jī)會(huì)，可放在今日看，受到驚嚇的小情緒是不是又覺得貴了，不敢買了！把目光放長遠(yuǎn)一些，用友在傳統(tǒng)軟件客戶的粘性下，云服務(wù)具有極強(qiáng)的競爭力。

周末去了趟五大連池，今天才寫出來，歡迎高手拍磚，助我成長！也希望有能力的大師介紹下當(dāng)前國內(nèi)云計(jì)算的格局、前景。